全球动态资产配置 | 动荡市场中的投资“攻守道”

据2019年上半年全球经济的总体表现，与2018年的增速相比，2019年的全球经济增速略微放缓。同时，随着美国经济增长减速，以及2020年美国经济出现更多的实质性放缓的风险迹象，美国经济表现突出的现象可能会随之逐渐消失。美世认为，2019年下半年的股市主导产业显然是科技创新相关领域。如需了解更多有关全球动态资产配置的相关信息，可至文末扫描二维码，持续关注美世财富和投资。

全球经济在2017年、2018年中连续两年表现强劲。然而，2018年的全球各地区经济增长同步化削弱，美国经济进一步发展，但其他大多数国家经济却逐渐回落，而美元走强和贸易紧张局势加剧又限制了某些经济体发展。

01

全球货币紧缩

经济增长放缓

2018年第四季度，全球股市下跌近13.7%（数据来源：MSCI）。对美联储货币紧缩，保护主义和中国经济增长放缓的担忧导致了10月份的第一轮抛售。而全球经济增长和盈利的下滑则似乎推动了12月开始的第二轮抛售。假期前后的流动性不足又加剧了投资损失。所幸新兴市场资产表现出了一定的韧性，股市跌幅约为发达市场的一半，这表明投资者已经在定价中考虑了诸多前期的负面消息。

美世认为，第四季度的市场大跌并非基本面的剧变所致。虽然全球经济的下行风险在2018年中逐渐积聚，我们仍认为2019年出现全球性衰退的可能性较低。好消息是，全球股票的估值目前更加合理（详见图1），尤其是相对于防御型资产而言。因此，我们建议客户将此作为重新平衡投足组合的机会。

美世在2018年第四季度的动态资产配置报告中，建议投资者通过低配成长型固定收益资产以及超配现金资产来搭建一个适度防御的组合。事实证明，这种配置在2018年第四季度中息差扩大的情况下提供了一定的保护——投资者可以通过恢复成长型固定收益的中性配置来降低组合的防御性。另外，鉴于新兴市场固收及股票资产相对估值的吸引力，相较于发达市场资产，我们更看好新兴市场的固定收益和股票。

美国是2018年全球经济扩张的驱动因素，但美国在2019年的经济增速将低于2018年，预计应仍维持在2%以上（详见图2)。美国企业投资的增长也有所放缓，部分原因是能源价格下降以及贸易不确定因素。然而，美国家庭经济依然稳健。受益于强劲的就业市场和工资增长，家庭收入稳步增长，从而使消费支出保持高涨。而由于财政刺激的减弱和劳动力供应受限，2020年的经济将会有更大的增长放缓风险。然而，2020年即使出现衰退，也应该较为温和。

02

货币政策与金融市场

中国市场的重要性日益显著

首先来看美国市场。近期的市场震荡降低了美联储趋于鹰派的风险，我们认为这是2019年股市的主要风险。美联储在2018年12月如期将政策利率上调0. 25个百分点，至2. 25%-2. 5%区间。然而，美联储“利率点阵图（dot plot) ”中对2019年加息次数的中位值预测从3次降至2次，且在2019年底至2020年初可能进行降息，意味着市场对经济增长持悲观态度。美联储主席鲍威尔此前发表的温和言论也印证了此观点——即2019年美国短期利率增速可能远低于前期预测。我们预计，若经济持续扩张，美联储或在2019年继续紧缩，这意味着久期方面仍然存在一定的下行风险。

另一个导致市场波动的事件即是欧洲央行在2018年12月停止债券购买。再加上美联储缩表，各国央行在2019年可能都会呈现资产净流出的状态，这将减少系统内的流动性。因此，鉴于下行风险，我们并不认为当前全球股票估值值得显著增持，但相对于其他资产尤其是防御型资产，我们对全球股票前景还是持更为乐观的态度。

2019年中国投资市场对国际投资者的重要性日益显著，成为全球最有吸引力的市场之一。这些影响包括低相关性、高经济增长和中国市场波动率高，意味着主动管理型基金经理更有机会获得超额投资收益。对于海外那些想要投资中国的投资者来说，特别重要的有两点：一是合适的治理，二是投资市场的方式。随着A股可以纳入MSCI指数，海外投资者将获得更多的渠道来投资中国市场。

03

美世动态资产配置

打造低风险高收益投资战略

我们预计，随着全球货币紧缩、经济增长放缓以及贸易发展前景具有不确定性，2019年的市场将延续震荡。不过，我们相信2018年第四季度的抛售已经消除了股票估值的大部分泡沬。美世认为，2019年下半年的股市主导产业显然是科技创新相关领域。短期内，中美贸易问题得到缓解，有利于市场情绪上扬，但市场波动性仍然较强。我们建议，在波动上升的下半年，可以从以下三个方面，结合美世夯实的理论与多个市场周期的检验为基础，使用美世系统化的方法论与工具来优化您的投资组合：

动态资产配置

Dynamic Asset Allocation

通过季度报告来评估具体资产类别是否估值过低或过高，客户以此决定是否针对估值过低的类别重新配置资产以期达到未来预期价值时获取更多收益。

通过投资组合构建决定优化后的长期投资组合

客户依据自身的治理框架和投资理论在流程中分配不同的风险预算。战略资产配置，动态资产配置和市场投资机遇可能会有重合，美世认为，关键在于将合适的优秀投资想法以灵活的选取方式纳入投资组合中；投管人产生的净alpha（扣除费用），可以纳入资产类别假设中，或在其他单独阶段进行建模。

美世深度分析

依托于全球性投资平台以及对各主要地域市场和资产类别的多年深入研究，美世在全球主要市场及资产类别中都有深刻的见解，并且会定期发布英文版的全球动态资产配置报告，涵盖宏观经济及主要市场/板块分析，亦会针对市场主题、热点或可投机会不定期地发布研究报告。

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